一季度业绩符合预期，个险渠道业绩超预期，资产端新单业绩承压，渠道业绩超预期，负债端表现亮眼:新业务价值同比下降14.3%，但个险渠道代理人78万人，同比下降40%，环比下降5%，团队基础保持稳定同时，首年缴纳保费约654亿元，其中财务表现首年缴纳191亿元，资产端承压，净利润下滑:一季度营业收入约3438亿元，归母净利润约152亿元其中，会计估计变更增加了拨备，导致税前利润减少53亿元，投资收益减少540亿元，减少195亿元同时，集团加大短期资产配置，净投资收益率承压虽然公允价值变动损益基本稳定，但可供出售金融资产的公允价值变动损益为—332亿元资产承压，对应的净投资回报率为4%，总投资回报率为3.9%投资:资产配置承压，新增短期资产，投资收到的现金约3471亿元，同时等待利率修复规模创同期历史新高，或2017年配置的非标固定资产到期具体配置上，集团减持股权，增持短期资产，体现了资产端的压力二三季度的利率修复成为关键集团以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产约1894亿元，较上月减少170亿元，可供出售1.38万亿元，较上月减少520亿元，持有至到期1.53万亿元，较上月减少27亿元，长期股权投资2668亿元，较上月减少11亿元但买入返售资产约422亿元投资建议:负债端稳定，资产端承压利率改善后，下调至增持评级中国人寿凭借灵活的销售策略，早期主要推广终身服务等固定收益储蓄产品，包括独享传家宝的终身寿险新业务价值率高，既稳定了团队，又拉动了3月份新业务价值增速整个业务都在渠道和新订单中我们预计这一趋势将持续，并关注第二季度的人力情况同时，2月份以来长期利率持续盘整，随后中长期固定收益类资产逐渐到期，导致中国人寿调整配置节奏，加大短期资产配置，加大再投资风险，投资净收益率承压目前，资产端风险已经成为压制股价的核心因素我们关注二，三季度10年期国债利率变化在此趋势下，我们维持盈利预测，下调投资评级至增持评级风险提示:长期利率下跌，新销售额同比下降

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