行业基本面:继续下行，政策基调软化。

行业销售业绩持续下滑9月份，30个大中城市商品房成交面积1211万平方米，同比下降33%，环比下降7%1—9月，30个大中城市商品房累计成交面积1.416亿平方米，累计同比增长17%

市场也持续降温在土地二次集中供应的城市，退地出让地块数量有所增加，占拟出让地块总数的30%土地溢价率持续下降9月份全国100个大中城市出让土地溢价率为4.5%，其中一线，二线，三线城市出让土地溢价率分别为5.7%，2.5%，7.5%

在过去的一个月里，监管部门强烈反对房地产行业从监管部门的表态内容来看，政策基调有所软化，未来行业政策将分阶段小幅放松，后续会有局部纾困信贷放松等调整事实上，从8月份开始，张家口，桂林，岳阳，菏泽，昆明，沈阳，江阴，株洲，唐山等城市陆续发布限行令，10月10日，哈尔滨发布救市政策，供需双宽松

公司:家头部房企销售增速明显放缓。

2021年1—9月，TOP3，TOP5，TOP10，TOP20，TOP30房企累计销售额分别为10，983亿元，20，039亿元，33，915亿元，52，373亿元，62，271亿元，同比分别增长2.7%，7.2%，12.8%，16.4%。。

:的估值仍处于历史最低水平。

自上一次策略报告发布以来，房地产板块累计下跌7.7%，表现不及沪深300指数8.1个百分点，在28个行业中排名第26位根据Wind的一致预期，该板块2021年动态PE按最新收盘日期计算为4.6倍，较2019年1月3日的底部估值水平低24.3%，仍处于历史最低水平

投资建议:短期情绪压力不改变三重修复逻辑。

我们认为，短期市场情绪受到房地产税的影响，房地产股票和债券受到一定压力由于市场情绪在一段时间后趋于稳定，房地产市场表现仍将回归正常轨道，目前政策基调有所软化，中期房地产板块面临三重修复:1土地拍卖新政策叠加低迷，预计征地利润率小幅提升，长期利润表修复2.2016—2018年景气点积累的信用风险现已接近暴露期结束，行业边际信用得到修复，3.伴随着销售下行压力加大，政策将稳步回暖，上半年受政策压制的行业估值有望修复11月推荐保利发展和金地

风险警告

基本面下行超出市场预期，政策基调重现收紧。全球银行金融电信协会发布的数据显示，2021年6月，人民币在国际主要支付货币中排名第五，人民币支付金额占所有货币支付金额的5%，较去年同期上升0.7个百分点。

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