寿险:负债端有望持续低迷，行业去产能调整仍将持续今年3月以来，保险公司负债端整体大幅下降根本原因是行业进入深度调整短期来看，也有以下催化因素:1)前期的重病和炒作，客观上造成了行业内客户的一轮集中消费2)疫情后期巨大的经济不确定性导致居民预防性储蓄上升，消费需求下降3)经济不确定性增加，降低了居民创业意愿，而保险销售作为一种业务，员工增加难度较大4)监管政策收紧，人员增加，保单出售难度加大我们判断，上述影响债务端的短期因素在今年下半年并没有明显改善，债务端的低迷仍将持续我们估计前三季度平安，中国人寿，中国太保，新中国人寿，友邦保险，中国太平的NBV同比增速分别为—18%，—18%，—20%，—24%，23%和19%，其中Q3同比增速分别为—34%，—15%，—48%和—

中长期来看，寿险行业进入深度调整期，行业调整的核心原因在于行业内的供需错配，具体体现在以下三个方面:1)疫情造成客户需求结构性变化2)产品供给与客户需求不匹配导致健康保险增长瓶颈3)代理商的能力和圈层水平与客户对专业化服务的需求不匹配，代理商渠道面临转型压力因此，目前我国人身保险行业正在经历一个去产能的调整期，即淘汰落后产能，包括:项不符合监管标准的销售行为和组织行为，无法满足从一策到多策时代所需的产能今年上半年，前四家寿险公司的代理规模净流出65万，但各家公司的代理活跃度仍在下降可见，目前代理团队中仍有水分有待挤出，代理团队的调整有望继续

在财险:自然灾害和车险综合改革的影响下，预计金融口径COR较上月有所上升三季度，台风，暴雨等自然灾害频发，预计今年河南洪灾对赔付率影响较大截至8月20日，平安产险预计赔偿总额为29.7亿元，PICC产险预计净亏损约为28亿元，预计2021年度赔付率将分别提高1.2%和0.7%

展望后续:1)寿险:短期来看，2022年保险公司NBV成长仍将承压，代理同比下滑，基数较高伴随着基数降低，预计明年3月债务端同比增速将企稳从长远来看，居民健康保障与养老保障的差距仍然很大，无需担心行业的长期发展空间健康保险的逻辑在于个人支付的健康总费用增加，以及DRG和DIP对医疗保险管控的影响，有利于商业保险医保的核心是优质医疗资源的可及性

行业内去产能的调整将长期惠及优秀公司，未来先进产能公司的市场份额将会增加先进产能包括优质的代理商和优质全面的服务，即一方面学习友邦打造战斗力强的优秀团队，另一方面学习泰康打造全生命周期，服务领域广，面向中产及以上客户的服务生态圈太平洋保险和平安在销售队伍转型和服务生态方面走在前列，有望先于其他公司走出行业低谷

投资策略:资产端改善有望带动市场，等待明年3月后债务端企稳预计10年期国债收益率已经见底，到9月底，10年期国债收益率呈现上升趋势市场充分反映了NBV的疲软，也反映了NBV未来一年的负增长我们判断市场对保险负债端的长期预期已经过于悲观2021年是淘汰落后产能的一年，这将有利于拥有高素质销售团队的保险公司截至10月13日，中国人寿，平安保险，中国太保，新中国人寿a股2021年市盈率分别为0.74倍，0.65倍，0.55倍，0.50倍，友邦保险，中国太平h股2021年市盈率分别为1.90倍，0.20倍，历史估值分位数分别为7%，2%，3%，2%当前估值已充分反映负债端的悲观预期，短期资产端收益叠加估值切换，有望带动Q4保险股我们推荐:友邦保险，中国太保，平安

风险:资本市场波动较大，长期利率下降幅度超过预期，保险公司负债端改善慢于预期。

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