春节前最后一周，公开市场操作出现新变化在1月24日的操作中，14天期逆回购取代了7天期逆回购，操作规模加大，操作利率下降10个基点

业内人士认为，近期，从降准到降息再到流动性投放加码，货币调控的一系列变化，无不体现主动作为，靠前发力，呼应稳字当头的要求在综合施策的背景下，跨春节流动性有望保持平稳，市场利率中枢下移将得到巩固，逐渐体现在企业融资成本下降之中在稳增长政策成效切实显现前，货币调控料继续展现积极进取姿态

三个变呼应一个稳

中国人民银行发布的公告显示，为维护春节前流动性平稳，1月24日人民银行以利率招标方式开展1500亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.25%业内人士表示，此次公开市场操作，出现三个变化

一是期限变长在此次操作中，央行逆回购操作的期限从7天变成14天业内人士解释，从1月24日起，7天期逆回购操作已可跨越春节假期，实际期限和14天期逆回购相当以14天品种替代7天品种，可避免造成利率扭曲

二是规模变大此次操作规模达1500亿元，较前次操作增加500亿元当前临近春节长假，银行现金投放增多，再加上地方债发行加快等因素影响，机构流动性需求增加，央行适时加大投放的做法表明维护春节前流动性平稳的态度事实上，从上周开始，央行已加大流动性投放力度，单日逆回购操作量增至1000亿元，开展7000亿元中期借贷便利操作

三是利率变低此次14天期逆回购操作中标利率为2.25%，较前次操作下降10个基点

从降准到‘降息’再到流动性投放加码，近期一系列货币政策操作无不体现了‘主动作为’和‘靠前发力’，呼应了宏观政策‘稳’字当头的要求一位市场人士如是说

跨节资金面稳了

本周是春节前最后一周，也是开展跨节资金投放的关键一周，公开市场操作料继续发力。

据统计，本周有5000亿元央行逆回购到期，已披露将于本周内发行的地方债也超过4000亿元临近春节，居民取现需求增多，银行现金投放逐渐进入节前高峰期

在稳的要求下，业内人士预计，央行将适量加大资金投放力度春节前流动性投放将主要通过公开市场逆回购操作进行，春节前后资金面有望保持总体稳定

最近几天央行还下调常备借贷便利操作利率天风证券固收首席分析师孙彬彬表示，作为利率走廊的上限，SLF利率下降有助于约束市场利率波动范围

在近期降息前后，市场利率运行中枢出现不同程度下降据统计，截至1月21日，本月银行间市场存款类机构7天期债券回购利率平均为2.09%，较2012年12月下降约7个基点，接近2.1%的7天期央行逆回购利率在债券市场上，近期10年期国债收益率跌破2.8%日前，银行间市场10年期国债活跃券成交利率进一步跌破2.7%

市场人士认为，近期市场利率运行中枢下移将得到固化，推动企业综合融资成本稳中有降。中央经济工作会议提出“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。预计2022年我国货币政策不会出现跟随式收紧，也难有大幅宽松。在政策偏松背景下，社会融资与货币供给增速有望边际改善。。

货币调控处于发力阶段

之前预想的举措接连落地，市场转而关注货币调控下一步动作，特别是还会不会有降准降息。货币调控将在稳健基调下偏松调节，并更多地运用结构性工具，为支持实体经济提供精准导向。

2021年12月以来，总量宽松政策全面开启，但2008年以后，连续两个月‘降息’的情况还未出现过东吴证券宏观研究团队认为，下次降准或降息的窗口最早将在3月打开

华泰证券固收研究团队表示，货币调控仍处于相对宽松窗口期2月可能处于短暂的观察期如果3月和4月信贷需求不畅，房地产土拍情况不佳，经济尚未企稳，不排除届时再次降息的可能性

孙彬彬表示，短期内是否会继续降准降息，关键取决于宽信用的效果社会融资规模和制造业采购经理指数相关数据尤为重要

综合来看，下一步，货币政策操作关键取决于宽信用进展和稳增长成效，逆周期调节难言结束，但春节后可能迎来一段观察期考虑到美联储等海外主要经济体央行酝酿加快收紧货币政策，为平衡内外部均衡，一季度可能成为我国货币调控集中发力阶段

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