事件 2022年04月24日晚间，公司发布2022年一季报:2022Q1营收2.59亿元，同增15.53%，归母净利润0.20亿元，同减5.79%，扣非净利润0.17亿元，同减12.56% 投资要点 业绩符合预期，货折影响毛利率 公司2022Q1营收2.59亿元，同增15.53%，归母净利润0.20亿元，同减5.79%，扣非净利润0.17亿元，同减12.56%，扣非下降系股权支付费用所致，业绩符合预期 公司2022Q1毛利率26.56%，系一季度加强渠道建设带来货折所致2022Q1销售费用0.31亿元，同增30%，系公司增加品牌推广费和电商服务费所致，管理费用0.17亿元，同增32%，系股份支付费用增加所致2022Q1净利率7.46%，同减2pct2022Q1经营活动现金流净额0.62亿元，同增1223%，2022Q1回款2.97亿元，同增18.8%2022Q1末预付款项0.16亿元，同增102%，系预付原材料增加所致，在建工程0.43亿元，系风味小鱼生产线技术改造项目增加所致2022年目标是营收增速不低于20% 产品持续推陈出新，渠道继续精耕细作 品牌端，2022年公司将继续聚焦打造销量领先的卤味零食专家品牌形象，培育品类认知，深化品牌建设一是注重线上品牌传播，集中优势资源面向年轻消费群体开展品牌策划及传播活动二是抓好市场终端形象打造，线上与线下结合进行广告投放及品牌曝光，促进品效合一，优化传播效率，实现品牌影响力的快速提升和品类市场规模的快速崛起 产品端，2021年公司聚焦鱼制品，豆制品，禽肉制品三大品类，根据消费者需求和渠道拓展需要，2021年公司重点推出三大品类大包装系列，同时还开发了湖湘劲辣热辣火锅等创新升级口味产品，取得一定市场效果2022年公司将继续通过技术升级和标准化带动核心品类革代和升级，以达成优化产品口感，降低产品成本和提升产品的核心竞争力的目标同时，公司将积极研发创新，开发创新型鱼制品，新型豆制品，禽肉制品，蛋制品，风味素食等产品，进一步优化产品结构，满足消费者的多样需求 渠道端，公司坚持线上线下全渠道发展战略，以渠道布建为公司发展核心，持续提高产品的市场竞争力销售模式以经销模式为主，直营模式为辅，销售渠道已逐步形成线上线下双轮驱动，均衡发展的格局2022年将公司紧跟线上及线下的渠道变化趋势，针对空白市场提速渠道布建，做好广度扩张全力提升铺货率针对已覆盖渠道加强精细化运营，做好深度精耕以提升产出，进而不断完善公司的线上线下营销网络 盈利预测 当前公司继续专注深耕卤味零食，聚焦深耕休闲鱼制品，豆制品，禽肉制品三大品类不断创新，发挥公司自主制造的核心优势，坚持深化营销网络建设我们看好公司加大聚焦鱼类零食，优化现有产品结构，拓展其他品类鱼类零食，海味零食，持续不断推新品我们预计2022—2024年EPS为0.26/0.32/0.39元，当前股价对应PE分别为34/28/23倍，维持推荐投资评级 风险提示 宏观经济下行风险，疫情拖累消费，新品推广不及预期，原材料上涨风险等

事件:公司发布2021年年报，全年收入68.9亿元，归母净利润18亿元(-17%)，扣非归母净利润12亿元(-18.9%)，经营现金流净额12亿元(-56%)。业绩符合预期，盈利能力回到内生位置。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为16/19.3/12/18亿元(+19.5%/-9%/+20.3%/-16%)，单季度归母净利润分别为6/5/9/3亿元(+20%/-37%/-0.5%/-44%)，业绩符合预期。从盈利能力看，2021年毛利率48.3%(-4pp)，主要因2020年抗疫产品高毛利贡献和部分产品原材料涨价所致，四费率合计24%(+1pp)，其中销售费用率增加5pp至17%，管理费用率和研发费用率较为稳定，财务费用率因汇率波动减少2pp，最终归母净利率25%(-7pp)，盈利能力回到健康的内生位置。三大核心赛道业务已恢复至健康轨道。分业务看，2021年呼吸治疗解决方案收入22亿元(+16%)，其中制氧机因海外拓展有力增长近80%，雾化器增长113%，呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机常规收入相比2019两年复合增速超过50%;糖尿病护理解决方案收入6亿元(+70.1%)，市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入8.9亿元(-6%)，主要2020年因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;上述三大核心赛道业务已恢复至健康轨道，其余基石业务和孵化业务剔除疫情产品亦取得较好表现，如电子血压计增速超过35%，轮椅类产品增速超过38%，针灸类增速近15%。新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸，POCT，感控三大板块，该三大板块具有高毛利，高成长，大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务(急救，眼科，康复)和基石业务(血压监测，体温监测，中医设备，手术器械)的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。2021年6月，公司发布2021年度第一期员工持股计划，2021年9月，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。"新管理层+新战略+激励+并购"多因素催化，预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。盈利预测与投资建议:预计2022~2024年归母净利润分别为13，18.1，22亿元，对应EPS为52，80，11元，对应PE为16，14，12倍，维持“买入”评级。风险提示:战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。

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