注:本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金，偏股混合型基金，灵活配置型基金 1Q22 主动偏股公募基金重仓非银金融占比1.93%，行业配置系数仅0.31，环比下降且连续9 个季度配置系数小于0.51Q22 非银板块重仓股重仓持股市值占基金股票投资市值比为1.93%，环比减少0.76pct，非银板块占全部A 股流通市值比重为6.16%，环比减少0.09pct1Q22 非银行业配置系数为0.31，1Q20—1Q22 连续9 个季度行业配置系数小于0.5 子行业保险配置在极低水平，券商配置环比下降但，财富管理仍是板块持仓较集中方向 分子行业看，4Q21 基金重仓券商占比1.25%，环比下降0.72pct，保险占比0.22%，环比微升0.01pct，多元金融占比0.46%，环比下降0.06pct券商方面，1Q22 基金重仓东方财富，传统券商分别占比0.72%，0.53%，环比下降0.56pct，0.15pct1Q22 新发基金疲软叠加市场下跌，预计财富管理券商短期业绩承压导致机构减仓 个股配置系数看，东方财富仍是板块中唯一被超配个股1Q22 东方财富配置系数为1.75，仍然是非银行业唯一被超配的个股，华泰证券，国泰君安，中国财险，中银航空租赁配置系数环比略升 港股方面，香港交易所1Q22 重仓占比0.39%，环比下降0.07pct，个股配置系数为0.69 东方财富，香港交易所，中信证券为板块前3 大重仓股，重仓市值分别为172，93，38亿元，合计占板块重仓市值的66%，分别占比37.3%，20.2%，8.1% 投资分析意见:券商:龙头券商较强的业绩韧性，稳中有升的ROE 趋势与当前底部的估值不匹配本周国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，资本市场投资端的改革加码推出，长期个人养老金有望成为A 股市场压舱石，预计后续主板注册制改革，金融基础设施建设及制度创新仍将持续推出，对板块可形成催化现券商指数pb，相对沪深300 的pe 分别在2012 年以来7%，11%分位数，建议关注中信/广发/国联/中金H/东财等 保险:预计主要A 股险企1Q22E 新业务价值yoy —20%~ —50%受投资端影响，预计各险企1Q22E 利润增速承压 NBV 拐点或在下半年现A 股寿险pev 估值在历史0.1%~0.9%分位数区间，建议关注中国财险等 风险提示:1)A 股成交量下滑，影响券商业绩预期，2)主板注册制改革推进速度不及预期，导致IPO 发行量同比下滑，3)有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压，4)长端利率超预期下行，资产再配置承压，5)权益市场波动，信用风险暴露

业绩回顾2022年一季度业绩略低于我们预期公司公布2022年一季度业绩:实现营收571亿元，同比下降19.0%；归母净利润14亿元，可比口径下同比下滑0%，对应每股净利04元；扣非净利润66亿元，非经常性收益主要为非流动资产处置收益0.46亿元，可比口径下同比下滑13%，略低于我们预期，主因多因素影响下百货，超市，汽贸业态均有所承压。发展趋势1，疫情反复，竞争加剧，供应链短缺等因素影响下，1Q22营收同比下滑19.0%。分业态看，1Q22公司百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别-19%/-5%/+20.4%/-39.6%，其中百货业态线下客流受疫情反复影响，超市业态受疫情反复叠加竞争加剧影响亦出现同比下滑，汽贸业态受制于汽车行业缺芯等供应链问题，整车及零部件供应不足，同比大幅下滑。门店方面，公司1Q22新增汽贸门店4家，关闭百货/超市/电器/汽贸门店各1/3/2/4家，目前百货/超市/电器/汽贸门店各53/178/44/29家。2，扣非净利率同比提升0.6ppt。公司1Q22可比口径毛利率同增3ppt至24%，主因毛利率较低的汽贸业态营收占比下滑，且占比较高的超市业态毛利率同比提升4ppt；期间费用率方面，销售费用率同增2ppt至16%，财务费用率同比持平，管理费用率同增0.8ppt至5%。此外，公司投资收益同比提升45%实现0.86亿元。综合影响下，1Q22归母净利率同比提升2ppt至8%，扣非净利率同比提升0.6ppt至9%。3，深化混改，关注会员运营及商品经营能力改善。1)会员运营方面，公司计划持续提升会员销售占比，通过云购商城完善会员购物场景，增加直播场次激活存量会员，2022年计划进一步提升会员黏性。2)商品经营方面，公司计划持续优化供应链，提升战略品牌，包销产品，重点单品销售占比，以提高竞争力，降低疫情影响，同时通过数字化项目推进实现降本挖潜。盈利预测与估值基于多因素影响下公司主要业态承压，我们下调2022/2023年盈利预测7%/5%至9.60/10.38亿元，当前股价对应2022/2023年12/11倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至30元，对应2022/2023年13/12倍市盈率，较当前股价有10%的上行空间。风险疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。

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