公司21业绩同比大幅增长，维持增持评级金高科技发布21年年报，公司实现营收413.02亿元，同比增长59.80%，净利润20.39亿元，同比增长35.31%，扣非净利润18.47亿元，同比增长35.71%，符合我们此前归母净利润22年一季报显示，22Q1公司实现营收123.21亿元，同比增长77.12%，净利润7.5亿元，同比增长378.27%，扣非净利润7.02亿元，同比增长1083.64%受益于行业景气度高的公司产能扩张，我们预计22—24年公司EPS为2.65/3.59/4.91元，与Wind预计的22年平均PE相比，相差28.99倍考虑到新增产能释放带来的增长弹性和高整合率，我们给予公司22年35倍市盈率，目标价92出货量大，降本增效21年公司硅片/电池/组件产能分别为35/30/40GW，其中组件出货量为25.45GW，占海外出货量的60%组件出货量全球第二，领先全球公司持续降本增效，21年拉晶效率进一步提高单台月产量超过5000公斤，四年增长200%，PERC的非硅成本低至0.15元/W，四年下降超50%，效率方面，P型/N型电池效率持续攀升，分别达到23.60%/24.60%，位居行业前列产能稳步扩大，整合优势明显据公司披露，曲靖一期10GW棒材拉丝切片项目已顺利投产同时，二期10GW预计6月投产公司22Q1出货量达到6.5GW，我们预计22年公司硅片/电池/模组产能分别达到40/40/50GW，整合率80%，近三年硅片/电池/模组产能分别达到50/50/60GW，年出货量达到35—40GW，全球市场份额达到18%—20%伴随着下半年硅材料降价刺激需求，以及利润流向光伏产业链下游，公司有望充分享受综合利润回升和出货量增长的业绩弹性股权激励显示信心第二期股权激励计划向882名对象提供限制性股票激励，包括313万股，1088万份期权公司22—24年的业绩考核目标分别定为21年营收的45%/70%/95%或利润的50%/80%/120%从公司运营的角度来看，我们认为实现业绩目标的概率较高风险:终端需求不及预期，公司产能不及预期，公司硅片/电池/组件出货量及利润不及预期等

事件:公司于2022年4月26日发布2021年年报，实现营业收入448亿元，同比增长520%；归属于上市公司股东的净利润18.04亿元，同比增长477%，经营活动产生的现金流量净额10.98亿元，同比下降637%。点评:受制于硅料涨价，毛利率逐季下降。2021年，公司综合毛利率下降114%，同比下降83%。由于上游硅料涨价，毛利率略有下降。Q1到第四季度的综合毛利率分别为127%/118%/193%/149%。2021年，公司净利润率为16%，同比下降0.03个百分点。公司一体化生产模式顺利将硅料价格从上游传导至下游，毛利率和净利率受影响较小。经过近几年产能的快速释放，2021年末公司资产负债率为741%，同比上升85个百分点。组件和支架双管齐下，巩固大尺寸领先地位。2021年，天合联盟分别实现了28GW和8GW的组件和支架运输。公司210mm大尺寸组件出货量全球第一，累计出货量超过16GW。随着不断的进步，天合光能在2021年将多个基地投入运营。到2021年底，电池和组件容量分别达到35/50GW，其中210mm电池容量占比超过70%。预计2022年底公司电池和模组产能将达到50/65GW，同比分别增长486%/30%。电池技术多方向布局，N型电池时代厚积薄发，2021年全年研发支出9.25亿元，创历史新高。其拓普康电池实验室可生产最高效率242%的电池，新建210mm大尺寸拓普康中试线。电池量产平均效率已经超过25%。2022年4月，公司宿迁8GW托普康电池项目已正式启动，预计下半年逐步投产。HJT方面，天河承担了国家863计划HJT电池产业化相关项目，目前电池量产效率已经达到24%以上。此外，2021年公司布局深度产业整合，合资10GWh储能电池生产线和2GWh模块生产线，自有系统集成能力2GWh，正在逐步达产。预测及投资建议天河是光伏组件龙头企业，将继续发挥在电池和组件环节的优势。到年底具备50GW电池产能和65GW模组产能，大力研发高效托普康电池和HJT电池，描绘下一步的宏伟增长计划。预计我公司2022-2023年营收分别为878.2/1008亿元，归母净利润为33/46。实测营收将为125亿元(原值，34/38.7，归母净利润将为58.7亿元，EPS分别为63/15/71元)。考虑到公司巨大的增长潜力，未来三年归母净利润复合增长率将超过40%。我们给予公司22年40倍PE，目标价62元，维持“增持”评级。建议海外关税政策变化，硅料价格居高不下，公司新技术推进缓慢。

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